​现代制药简要分析

现代制药简要分析

概述

2010年，现代制药大股东上海医药工业研究院重组并入中国医药集团总公司，现代制药正式成为国药集团的上市子公司之一。

在国药集团内部，现代制药定位为以非青霉素、非头孢类产品为主，研究和生产有特色的原料药和制剂，致力于成为国内领先的研发驱动性制药企业。力争将现代制药打造成为中国最具规模的特色原料药和特色制剂生产企业。

公司2010年开始由原料药企业向制剂转型，目前来看转型初见成效。经过最近几年对大股东医工院旗下相关企业并购及发展，现代制药体系内部有子公司 8 家，生产基地 3 个。

一、并购与扩张之路

现代制药的企业史，可以说就是一部并购史，由科研体制下的实验工厂一步步慢慢市场化经营的发展史。以下为近年来的并购与扩张。

2012年6月18日，公司与焦作容生制药有限公司全体股东签订《增资扩股协议》，以容生制药近三年的平均净利润、经审计和评估后的净资产额、未来需要的投资及发展潜力等为作价依据，由公司向容生制药增资2.1亿元，持有其70%股权，原有股东持有其余30%股权。2012年6月29日，容生制药更名为国药集团容生制药有限公司。2013年度国药容生实现企业所得税税前利润超过8500万元；

2014年2月24日，现代制药与国药集团容生制药有限公司9位自然人股东签订《股权收购协议》，以3亿元收购国药容生剩余30%股权。 则2015年容生将成为全资子公司，100%并表。

2013年9月28日，上海现代制药股份有限公司收购间接控股股东中国医药工业研究总院在上海联合产权交易所分两次挂牌出售的下属子公司国药集团川抗制药有限公司72%股权，收购价格合计为1,730.9016万元。川抗制药专注于免疫类产品的研究与生产，其免疫抑制剂及免疫增强剂产品具有特色突出、市场集中度高、竞争者少等特点。收购川抗制药的股权有利于增强现代制药的工业生产能力，丰富并完善公司产品类型，扩大现代制药的资产规模，增强公司在行业领域内的竞争力，符合公司的长期发展战略，符合公司及全体股东的利益。

2013年10月22现代制药收购间接控股股东中国医药工业研究总院在上海联合产权交易所分两次挂牌出售的武汉中联药业集团股份有限公司86.86%股权，收购价格合计为1.01亿元。

现代制药称，中联药业主要产品是呼吸系统、心血管、皮肤科等常见病、多发病的用药，市场容量较大，收购中联药业有利于增强公司中药板块的生产能力，增加产品的品种类型，扩大现代制药的资产规模，增强公司在中药领域内的竞争力，符合公司的长期发展战略。

上海现代制药海门有限公司成立于2010年2月，是中国医药集团控股的上海现代制药股份有限公司的全资子公司,公司注册资本1.5亿元。现代海门主要产品包括大环内酯类抗生素、抗艾滋病类、心脑血管类等新型原料药与中间体。

该项目一期建设于2011年3月奠基开工，2013年9月27日正式投入生产。

二、现代制药主要子公司、参股公司分析

国药容生：2012年数据只合并了7-12月份数据，推算容生2012年利润约在3000万元（70%权益），容生公司利润约4200万元；2013年利润7,436.57万元。2014年初步估计容生利润将突破1亿元。近三年复合增长超过50%。

天伟生物：上海天伟生物制药有限公司成立于2001年，注册资金2500万元，专业从事原料药和医药中间体的研究、开发、生产和销售，天伟公司多年被评为“上海市高新技术企业”、“上海市科技小巨人企业”、“上海市创新型企业”、“2008年上海科技发明一等奖”等； 公司90%的产品产品远销欧美、亚洲等国。2012年中国制药企业500强排名317位。公司在2012年之前都没有披露相关数据，看这二年的数据，天伟增速非常好，公司利润将在2014年突破1亿元。

总体而言，各子公司都各有特色并处于不同的成长阶段，其中国药容生、天伟生物是明星业务，保持高速增长。

公司本部有三大生产基地：南翔生产基地 、浦东生产基地 、嘉定生产基地

浦东生产基地 公司是国内阿奇霉素原料药的最大的生产基地和供应商，针剂规格和口服规格的阿奇霉素原料药分别占据全国市场80%和50%以上的市场份额；国内硫辛酸的最大生产商，达到国际领先水平，全部出口供应国际市场。

2012年8月23日公告，公司拟在上海市浦东新区投资建设新型制剂产业化基地。该项目将原合成原料药的浦东生产基地转型为新型制剂生产基地。项目以生产心脑血管类、抗感染类等新型制剂为主，市场前景广阔。预计总投资约为5亿元，建设期3年； 投资 5 亿元改建位于外高桥保税区范围内的占地 115 亩的浦东基地。此后，公司开展了对该项目的可行性研究工作，并聘请相关研究机构协助。2013 年，上海自由贸易区规划出台，浦东基地正位于其核心区域，根据公司与相关政府机构的沟通和了解，该区域不鼓励发展工业生产。本着谨慎稳健和为股东负责的态度，公司对已有的可行性研究报告做出修订，首先着眼于中期的发展，对项目投资的规模和金额都做出了调整，公司将会在新的可行性报告完成后根据投资金额情况按公司制度履行相应的决策程序，并履行信息披露义务。

-------浦东基地，未来土地性质会不会发生改变？115 亩自贸区核心区域土地，想像空间？

嘉定生产基地 嘉定生产基地充分应用控、缓释制剂，使众多传统药物焕发出新的生命力。其中头孢氨苄缓释胶囊是我国国内第一个抗生素缓释制剂；硝苯地平渗透泵控释片也是世界上成功上市的四个渗透泵药物制剂之一、右美沙芬缓释混悬液是国内唯一采用离子交换药树脂技术的缓释口服液。

三、现代制药主要产品分析

1、现代制药是原料药向制剂药转型的代表，近几年公司制剂业务比例持续增长。

从近几年的数据可以看出，原料药占比持续下降，制剂业务良性增长，特别是到2013年制剂与原料药在收入的占比继续扩大，达到 4:1，产品结构转型效果持续呈现。并且制剂业务持续高毛利并相对稳定，显示良好的成长性。而原料药则价格波动较大，毛利率低。

原料药业务对利润的贡献估计近二年将保持在较低水平。

公司有一块贸易业务，规格较少，毛利率低，对公司估值影响很少，忽略不计。

2、产品分类统计

循环系统类、生物制品类产品呈现良好的成长性，并保持较高的毛利率。

3、重要产品情况

公司年报中基本上没有具体产品品种的相关数据，从公开资料了解，现代目前的核心产品主要是硝苯地平控释片（欣然）；注射用甲泼尼龙琥珀酸钠（米乐松）--子公司容生产品。

零星资料如下：

2000年，重点品种硝苯地平控释片（欣然）拿到批文。2001年上市销售。

2006年，重点品种硝苯地平控释片（欣然）的销售规模约0.48亿元；

2009年，重点品种硝苯地平控释片（欣然）的销售规模约 1.1亿元，成为公司第一个销售过亿的制剂品种；

2012年，重点品种硝苯地平控释片（欣然）的销售规模突破 2 亿元，成为公司第一个销售超两亿的制剂品种；

2013年，重点产品新型制剂增长迅速，欣然实现销售收入 3.4 亿元，增速超过 30%。

2013年，重点产品国药容生产品注射用甲泼尼龙琥珀酸钠（米乐松）加入公司亿元产品序列。

从欣然近8年才培养成亿元级别的产品，现代的机制与在市场营销上的能力是比较弱的，同时也说明，一个新品要成为明星产品，需要的时间也是相当长的。但在市场规模过亿元后，年均增速保持在30%以上。2013年随着进入基药的省份（如广东省）不断增加，业绩仍将保持较高的增速，2014年，欣然有望成为公司第一个销售额突破5亿元的明星产品。

欣然的成功，可以说给现代制药培养了一支还算可以的市场队伍或市场机制，对推广以后的新产品会有加速作用。

4、公司研发背靠医工院，未来潜力品种形成梯队：

1） “米那普仑”---评为2010年十大重磅新药，最新型的第三代抗抑郁症药物，对重症抑郁症的疗效尤为明显，为三类新药。

2010 年，公司获得抗抑郁药米那普伦原料药和片剂的新药证书，2012 年，公司开展了关于该产品的 GMP 认证工作，2013 年年底，米那普伦原料药和片剂上市销售。该产品由于具有对 5-羟色胺与去甲肾上腺素再摄取的双重抑制作用，在抗抑郁方面具有一定的临床优势，美国 FDA 还批准其用新的适应症的治疗。该产品由于是三类新药，在市场推广方面没有原研企业的前期开拓市场过程，需要一定的市场培育期。公司十分看好米那普伦的销售前景，将会组建精神类产品专科销售部门、加强学术推广以缩短市场培育期，将其打造成新的明星产品。

2）“十二五”重大专项三个。

“十二五”重大专项是公司“十一五”专项项目的延续，目前正在申报临床前研究，在现阶段不适宜披露。公司申报生产和申报临床的产品由于也未在国家食药监局网站上披露，系公司商业机密，尚未到公开披露阶段。公司将会在相关产品取得实质性进展后，在定期报告披露其相关信息。

3）公司有多个数千万级的产品，具有成为明星产品的实力。

如川抗制药旗下最重要的产品---乌苯美司，2013年销售达5000万元。由于现代很少披露各产品的数据，不详述。

四、现代制药近年财务数据分析

1、现代制药最近三年营收与净利润：

公司2011年到2013年，公司处于转型时期，总的来说是增收不增利，年利润在1.1-1.3亿之间波动。同时由于公司在2010年所预期的盈利增长没有实现，股价在2010年后持续下跌，跌了近三年。收购资产与扩大固定资产投资使公司负债增加，财务费用增加；原料药价量齐跌也影响利润。

2、2014年的转机，盈利大幅增长。

2014年上半年，公司净利润同比增长35.36%，达到1.02亿元；特别是第二季度利润，比一季度同比增长56.7%。为什么利润一下就增长这么多？个人判断核心是3月份发布了《高级管理人员薪酬方案》，给管理团队实行业绩激励，管理团队有了业绩释放的动力。再看看公司释放业绩真实吗？从公司制剂业务的规模与毛利率，这业绩是靠谱的。

2013年公司第三季度的净利润仅1200万元，很快将披露的现代三季报会给我们多少惊喜？

五、2014年影响股份的大事件及催化剂

1、2014年底完成的增发。

近期公司公告将于11月份完成1.03亿股的增发，增发价格14.62元，金额约15亿，发行后资金12.8亿立即用于还银行贷款，相当于每月减少银行利息约517万元；其余2.2亿资金用于补充流动资金。 2015年公司因增发节省的财务费用将达到6000万元。

这次增发的完成，将使公司具备下一次较大型并购的财务基础。2013年报业绩说明会中说到公司从未放弃寻找合适的并购对象，以实现公司内生式增长和外延式增长的共同发展。

2、国资改革--混合所有制

控股股东国药集团是混合所有制做得比较好的企业，如国药控股、国药一致。这些企业混合所有制后，市场化程度非常高，机制非常灵活。而现代制药目前最为诟病的是其目前仍是传统国有体制的运作机制。管理机制与优秀的管理团队是非常重要的投资考量因素，最佳管理就是最佳股票。这也说明现代制药仍有非常大的可挖掘潜力。这次的增发引入了不少有实力的投资者，可能对公司机制的转变也有正面影响。

3、自贸区概念

公司在自贸区核心区域拥有115 亩土地，土地增值明显，有一定的想象空间 。

4、2015年利润测算

2014年，保守估计利润2亿元，同比增长50%；

假设2014年贡献利润的业务在2015年能保持30%的增长；则利润达2.6亿; 这是完全可能的，如核心利润贡献子公司国药容生2015年100%并表，这里就有个30%的自然增长。

现代海门在投产二年后开始贡献利润，这个应该比较肯定；

2014年增发减轻财务费用6000万元，相当于2015年增厚6000万利润。

那么2015年，公司利润可达3.0-3.2亿元，同比增长50%。市场如给现代成长股的估值，市值可能波动到120-150亿。

本人重仓持有现代制药，目前价格距买入价已经涨幅较大，本分析不做荐股。现代制药目前总股本：2.88亿，市值68亿，保守估计2014年利润2亿，PE约34倍。11月份增发后，公司总股本将达到约4亿股，如若维持目前24价格，则市值达100亿。

一年来基本上只看大家的文章，借国庆假期花了一天时间整理出来与大家分享，请大家指教，祝各位球友国庆快乐 。@葛剑秋的空间@医药商业@天和一晨和曦@朱胜国@不明觉厉的小伙伴@路过十八次@释老毛